5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？蜗牛是不是昆虫类ng>

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员蜗牛是不是昆虫类将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(蜗牛是不是昆虫类xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。