文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(y容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人í)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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