金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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