文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(lu拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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