4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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