金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)的配置价值提升。

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