美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过(guò)了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四(sì)季(jì)有所保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jo保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次nathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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