5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)世界上女性最开放的是哪个国家系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(q世界上女性最开放的是哪个国家ǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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