作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压力正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格(gé)筑(zhù)底回升、消(xiāo)费(fèi)需求逐步回(huí)暖，物价水平(píng)有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受受(shòu)生猪产能充(chōng)足(zú)以(yǐ)及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分(fēn)别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交通工具(jù)用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生活(huó)资料价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波动带动国内油煤(méi)加(jiā)工(gōng)、化学原料及(jí)制品(pǐn)相关行业(yè)价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业价(jià)格结(jié)束自去年(nián)底以来(lái)的强势表(biǎo)现，环(huán)比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能继持续(xù)释放(fàng)、供给相对(duì)充足(zú)的影响下，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，环比走势(shì)均(jūn)处于(yú)正常波动区间(jiān)，也指向当前经济仍(réng)在温和修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较(jià寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思o)高，高(gāo)基(jī)数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应(yīng)更(gèng)多(duō)关注环比变(biàn)动情况以及(jí)核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作(zuò)的开展，生猪(zhū)价(jià)格有望筑底回(huí)升，食(shí)品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均(jūn)不(bù)构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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