文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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