金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将(ji三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思āng)进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡(héng)，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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