4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(bě夷洲今是何地，夷洲是哪里i)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不夷洲今是何地，夷洲是哪里(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēn夷洲今是何地，夷洲是哪里g)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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