事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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