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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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