来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线相遇时间的公式 相遇时间怎么求ong>

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升相遇时间的公式 相遇时间怎么求至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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