事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)siki老师是哪个大学的？分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料siki老师是哪个大学的？链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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