5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(z女生工资多少算正常，女生工资多少算正常hǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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