4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ng>上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》