5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒ岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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