美国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎ强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题n)，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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