事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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