王剑，CFA

　　每次银行股跌(diē)至过度(dù)低(dī)估时(shí)，股息率(lǜ)相应提升，会吸引绝对收益资金买入，股价(jià)也逐步(bù)完成筑(zhù)底。

　　近期，银行(xíng)股已(yǐ)上涨半年，又一次因绝对收益(yì)资金追逐(zhú)高(gāo)股(gǔ)息而上涨(zhǎng)。

　　但(dàn)事(shì)实上，银行(xíng)业经(jīng)营层面，也已经一周期是什么意思是多少天(jīng)悄然发生(shēng)一些向(xiàng)好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行股是这(zhè)几天才开(kāi)始上涨，那(nà)么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后(hòu)，已经持续上涨了足(zú)足半(bàn)年(nián)时(shí)间了(le)……

　　这(zhè)段时间(jiān)的银(yín)行股涨幅达到27％，其(qí)中部(bù)分银行股涨幅甚(shèn)至(zhì)达(dá)到50％以上，非常可观。当然，中间也(yě)不是一帆风顺，2022年10月银行(xíng)股快速(sù)下(xià)跌(diē)后，迅速(sù)反弹(dàn)。过完2023年(nián)春节后，却(què)冲高回落，调整了(le)近两个(gè)月时间(jiān)，跌幅不大(dà)，不到10％。然后(hòu)于3月底开(kāi)始上涨(zhǎng)，近期加速(sù)上(shàng)涨。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是第(dì)一(yī)次发生。过去银行股的大行情，都(dōu)是在悄(qiāo)无声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平(píng)时关注度并不(bù)高(gāo)。等到因几根大线性而吸(xī)引大(dà)家来关注时，已经(jīng)涨幅(fú)不小(xiǎo)了。

　　上(shàng)一次类似(shì)的事情(qíng)是2014年。或许经历过的人都(dōu)能(néng)记得，2014年11月(yuè)，因为一次(cì)比较意外(wài)的“双降”（降息、降准），金(jīn)融股(gǔ)拔地而起。但在(zài)此之前，银行(xíng)指标(biāo)大(dà)约在3月见底(dǐ)，然后不声不响地开始回升(shēng)，到11月时，8个月左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银(yín)行(xíng)股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有明(míng)确利好，没有明确新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部(bù)爬起来了。

　　是(shì)谁先知先觉(jué)？

　　为行情归因并(bìng)不容易，因为很(hěn)难验证。如果(guǒ)确实(shí)没有(yǒu)实(shí)质性利好，那么只能从资金面去猜(cāi)测：可能(néng)是估(gū)值(zhí)便宜到(dào)很(hěn)多资(zī)金愿意出手了(le)。由于银行盈利能力非常(cháng)稳定，估值低往往意味着股息(xī)率高。因(yīn)为：

　　ROE稳(wěn)定，分红(hóng)率稳定，PB越低(dī)则股(gǔ)息率越高(gāo)。

　　而若PB低至(zhì)一定水(shuǐ)平时(shí)，股息率就(jiù)会非常诱人。比(bǐ)如近年来(lái)，大(dà)行的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来的股(gǔ)息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率6.6％的可(kě)转债。如果盈利(lì)能力(lì)保持，则后(hòu)续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果(guǒ)股价(jià)上涨，还能享受(shòu)资本利得(dé)。当然，如果股价再跌(diē)，或盈利能力(lì)（ROE）、分红(hóng)率下(xià)降，则会遭受损失。但由于(yú)ROE已在底部，近期(qī)很难再(zài)降(jiàng)了。因此，这(zhè)就非常像一张可转债，其市价(jià)下(xià)跌时，会有(yǒu)个估值下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出(chū)来了(le)。如果这(zhè)张“可转债”的(de)票息(xī)率高到(dào)一定程度，显著高过一(yī)些(xiē)资金的成(chéng)本，那么这些(xiē)资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成(chéng)一个隐形的“估值底”，当(dāng)估值低(dī)至一定水平(píng)时，股息率诱人(rén)，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个估值底在某些情况下会(huì)被(bèi)打破(pò)，即(jí)因为一些(xiē)负面因素的(de)存(cún)在，导致市场先生觉得银行股的估值或(huò)盈利能力还将(jiāng)下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无(wú)声息的底(dǐ)部，可能(néng)并没一周期是什么意思是多少天有什(shén)么实(shí)质利好，就是(shì)有(yǒu)些(xiē)看中股息率的资金默默买(mǎi)入，把底(dǐ)部给买出来(lái)了。

　　这是些什么(me)样的(de)资金呢？

　　首(shǒu)先(xiān)可以(yǐ)排除的就是以股票型公募基金为代表的机构投资者。因为他们的考核(hé)要求是相对收(shōu)益，因此在大多数时候，他们(men)不会因为股(gǔ)息率诱人而买(mǎi)入，他们的任务是战胜自己基金的(de)基(jī)准(zhǔn)，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以(yǐ)，即使(shǐ)股息率高，他们也很难做出赚取股息率(lǜ)的(de)决策(cè)，这(zhè)不是他们(men)的考核目标。

　　因此(cǐ)，银(yín)行股从底部(bù)开始(shǐ)悄(qiāo)悄上涨的(de)这段时间，公(gōng)募基(jī)金参与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可(kě)验(yàn)证：从33家银行股2022年(nián)底基(jī)金持(chí)仓(cāng)比重来(lái)看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨幅(fú)越大，比(bǐ)重越高则涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金，其他类似考核的机构投资者也是类似(shì)。

　　从数据上看(kàn)，我们确实看到，2023年第一(yī)季度较上年(nián)末，大(dà)部分A股银行股的基(jī)金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些个股甚至(zh一周期是什么意思是多少天ì)降(jiàng)幅(fú)不小。

　　（一季度基金持股比重(zhòng)降(jiàng)幅；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度(dù)，银行(xíng)指(zhǐ)数(shù)走(zǒu)了(le)个过山(shān)车，先是上(shàng)涨，然后春节后下(xià)跌（这(zhè)段时(shí)间(jiān)刚好是人工(gōng)智能概念股大涨，因此机构投(tóu)资者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初(chū)，人(rén)工(gōng)智能等板(bǎn)块行情(qíng)回(huí)落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春(chūn)节(jié)后的这段时间，银行股刚好和人工智能(néng)走出了一(yī)个(gè)完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险、资(zī)管等，则可能是(shì)买入的。因(yīn)为这些资金不考核相对(duì)收益(yì)，更多的是追求绝对收益，因此有(yǒu)可能是高股息(xī)股票的青睐(lài)者。

　　而(ér)决定他们买入的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近期市场(chǎng)利率较低、资金充沛，其他可替代的(de)投资机会较少(shǎo)，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时(shí)，美国加(jiā)息接近尾声，他(tā)们的资金(jīn)成(chéng)本也有(yǒu)望下行，我国(guó)高(gāo)股息股票也有吸引力。

　　然后我们通过数(shù)据来加以(yǐ)验(yàn)证。

　　从2023年(nián)一季(jì)度情(qíng)况来看，外资(zī)确(què)实在买入大行，并且数量(liàng)还不少。不过保险资金却是有进有出，这一(yī)点有(yǒu)点与(yǔ)我们预期不(bù)符(fú)。基金(jīn)主要(yào)在卖出。此(cǐ)外(wài)，还有些(xiē)一般法人、其他(tā)投资者在买入。

　　（一季度各类(lèi)投资者持股(gǔ)变化数；单位(wèi)：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大致成立，即：在银行股估值极低的时候，追求(qiú)绝对收益的(de)资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰看到这一点：

　　因此(cǐ)，这(zhè)次行情(qíng)，和历史(shǐ)上很多(duō)次银行(xíng)底部启动一样，很可能是青(qīng)睐高股息率的资金，买入(rù)低(dī)估值、高股息率的银(yín)行股。而他们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以上分(fēn)析，说明(míng)了过(guò)去半年的银行股(gǔ)行情(qíng)，是追求绝对收益的资(zī)金，买入了高股息(xī)率(lǜ)的银行股。眼下，很多银行股股息率依(yī)然较(jiào)高，而资金面依然宽松，那么这些高股息率股票对绝对收益(yì)资(zī)金依(yī)然是有吸引力的(de)。

　　那么在(zài)银行业的经营层面，有没(méi)有实(shí)质变(biàn)化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期(qī)间的(de)一些特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹(jì)象，银行业(yè)将要进入(rù)新(xīn)的均衡格(gé)局。比(bǐ)如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大(dà)行(xíng)承(chéng)担了一些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷的增(zēng)长非常快，投放(fàng)利率(lǜ)很低，这对小微金融市场格局(jú)造成(chéng)了较大影响，尤其是对一些原(yuán)来从事小微业(yè)务(wù)的中小银行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行(xíng)小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月(yuè)27日，银保监(jiān)会(huì)办公厅发布《关于2023年加力(lì)提升小(xiǎo)微企(qǐ)业金融服(fú)务(wù)质(zhì)量(liàng)的通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对(duì)工作要(yào)求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元以下(xià)小微企(qǐ)业贷款(kuǎn)同比增速不(bù)低(dī)于各项贷款(kuǎn)同比增速(sù)，有贷(dài)款余额的户数(shù)不低于(yú)上年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要(yào)求降低小微信(xìn)贷利率，而(ér)是要求“合(hé)理确定(dìng)贷款(kuǎn)利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金融领域，其他(tā)方面(miàn)的工作要求(qiú)也陆续从过去(qù)三年的阶段(duàn)性政(zhèng)策，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而(ér)银行业这几年由于净息差显(xiǎn)著回落(luò)，盈利能力也渐(jiàn)渐接近合理利润底线。因为银行业(yè)需要(yào)留存一定的利润用于(yú)补(bǔ)充资本，进而支持下一期的信贷投放(fàng)，因此利润(rùn)并不是越低越好(hǎo)，需(xū)要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近这(zhè)一底线，所以政(zhèng)策也会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利润和合(hé)理息差

　　可(kě)见，行业的一些(xiē)情况已经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有(yǒu)一(yī)种可能：那些买入高股息(xī)股(gǔ)票的投资者中，真有些先知(zhī)先觉(jué)者，已经(jīng)嗅到了(le)不一样的(de)味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文不是证券(quàn)研究(jiū)报告，不构成任(rèn)何(hé)投资建(jiàn)议(yì)，涉(shè)及(jí)个股也仅为举例或陈述事实之(zhī)用，不代表我们对他们的证券或产品的(de)推荐(jiàn)。具(jù)体投资建议请(qǐng)参考我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一周期是什么意思是多少天