金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎn吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市g)中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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