2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期(无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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