来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ong>本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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