私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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