金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调(diào)，但是机构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日政治局会(huì)议(yì)对(duì)一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对资(zī)金(jīn)面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调，四大(dà)国(guó)有银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预(yù)计银行协定存款(kuǎn)和通知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本(běn)轮存(cún)款利率(lǜ)调降背后的原因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资(zī)金(jīn)空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地(dì)方农商(shāng)行为主）发(fā)布公告(gào)下调(diào)人(rén)民币存款挂牌(pái)利(lì)率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的(de)热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持(chí)在1.5％坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸不变，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非(fēi)真(zhēn)的(de)降息(xī)。归根结底，本(běn)轮存(cún)款利率调降(jiàng)也(yě)属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可以疏通流(liú)动性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款(kuǎn)利率调降客(kè)观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消(xiāo)费(fèi)及向金融资(zī)产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利好高(gāo)股息资产和(hé)长期国(guó)债。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤(yū)积(jī)仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可以促使存(cún)款搬(bān)家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺(cì)激(jī)难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的(de)时候已经过去。再回(huí)归经济(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸jì)基(jī)本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续(xù)下探，高股息资产仍(réng)将(jiāng)占优(yōu)。

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