文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(t吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西óng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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