2023年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(t张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表