4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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