5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种line-height: 24px;'>猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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