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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人jì)表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

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　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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