来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

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　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思p>

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。