近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音 line-height: 24px;'>其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公司主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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