平安(ān)首经(jīng)团(tuán)队：钟(zhōng)正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一(yī)季度“天量”投(tóu)放后，2023年(nián)4月社融增长(zhǎng)明显(xiǎn)降(jiàng)温，比(bǐ)去(qù)年4月疫情冲击期(qī)间创下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所(suǒ)显(xiǎn)现。社(shè)融骤降的主要(yào)拖累(lèi)在于(yú)人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来(lái)历(lì)史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅略(lüè)高于(yú)2022年同期(qī)）。表外融资(zī)和直(zhí)接(jiē)融资基本延续了一(yī)季度的(de)格局。1）委(wěi)托贷款和信托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇票(piào)较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融(róng)资较去年同期有所下降(jiàng)，主因债券到(dào)期规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩余发行额度(dù)不及(jí)万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档(dàng)可(kě)能(néng)拖累政府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)偏弱，增量明显(xiǎn)弱于历史同(tóng)期均值。各分(fēn)项从强到弱排序，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款。新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销(xiāo)售不(bù)振(zhèn)使其增量不(bù)足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。但基于(yú)4月这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不足的结论。一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大幅(fú)高(gāo)增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增长形成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚(shàng)可(kě)。此(cǐ)外，4月初(chū)以(yǐ)来(lái)存款利率市(shì)场化改(gǎi)革较快推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银(yín)行面临的净息差(chà)压(yā)力，增强其支持(chí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)可持续性(xìng)，能(néng)够为(wèi)企业贷款利(lì)率的进(jìn)一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升(shēng)。每(měi)年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。4月居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同(tóng)比增(zēng)速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较强(qiáng)影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家(jiā)中小银(yín)行下(xià)调挂牌存款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的再配(pèi)置(zhì)，流向消费(fèi)规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增，但结合(hé)基建相关(guān)高频开(kāi)工(gōng)率和重大项目开工(gōng)金额数据看(kàn)，财(cái)政(zhèng)对实体经济支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月金融数据(jù)看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济环比增长动能(néng)较(jiào)快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对比看(kàn)，货币政策(cè)对(duì)实(shí)体经济的支持还是(shì)比(bǐ)较有力的(de)。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够(gòu)与之匹配(pèi)。我(wǒ)们认为，后续(xù)需通过财政加力、促进房(fáng)地产修复、促进(jìn)家庭超额储蓄动用(yòng)等(děng)方式(shì)扩大总需求，夯(hāng)实经济回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增(zēng)2873亿元；社(shè)融存量同(tóng)比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情多点散发、社融一(yī)度触(chù)“冰”的(de)低基数效应，以及今年(nián)一季度“开门红”期间(jiān)社融(róng)月均同比多增8200多亿(yì)的亮眼(yǎn)表现，4月社融(róng)表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有所(suǒ)显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币信贷(dài)增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口(kǒu)边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外(wài)融资和直接融资基(jī)本延续了一季度(dù)的凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(de)格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融企业(yè)境(jìng)内股(gǔ)票融资分别同(tóng)比少增809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规模持续(xù)高于去(qù)年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对净(jìng)融资(zī)构成拖累。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年(nián)10月推出的(de)500亿(yì)元民营(yíng)企业(yè)债券融资(zī)支持工具（第二(èr)期(qī)）尚未开始投放使用，相关(guān)政策支持还有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继(jì)续前置(zhì)发力，政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模较去年(nián)同期累计多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不同(tóng)之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月底就已经(jīng)下达剩(shèng)余批次的新(xīn)增地方债额(é)度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发(fā)剩余批次的地方债(zhài)额度，且提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果近(jìn)期(qī)下达地方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过(guò)地方(fāng)政府项(xiàng)目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余(yú)批次地方(fāng)债(zhài)可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多(duō)增，持续对社融构成小幅(fú)支撑(chēng)。其中，委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅新增，相(xiāng)比去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴(tiē)现减少(shǎo)的情(qíng)况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期(qī)均值少(shǎo)增6237亿元。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷款 >； 居民(mín)中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净(jìng)偿还(hái)规模(mó)达(dá)历史(shǐ)新(xīn)高(gāo)，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比(bǐ)多增，但略(lüè)低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续前(qián)期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然(rán)在于居民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的(de)数据，尚不能得出企(qǐ)业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同(tóng)期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据(jù)维持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来(lái)存款凝神静气的意思 凝神静气是成语吗利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压(yā)力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济的可持续(xù)性，能够为(wèi)企(qǐ)业(yè)贷款利率的 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回升(shēng)。一方面(miàn)，从历史规律看(kàn)，每(měi)年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势(shì)的影响较(jiào)大，这(zhè)可(kě)能是(shì)驱动其变化的主要原因。另一方面，在企(qǐ)业贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善，4月新(xīn)增规(guī)模约1408亿(yì)元，而21年(nián)、22年(nián)4月企(qǐ)业存(cún)款均在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一方面(miàn)，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民(mín)资产再配(pèi)置(zhì)，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存款出(chū)现了2022年3月以来(lái)的首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费的规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率（据融360监(jiān)测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利(lì)率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财(cái)市场需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月(yuè)居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款净偿还(hái)规(guī)模达(dá)历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财(cái)政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留(liú)抵退税推进存在一定影响。但(dàn)结(jié)合其他指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相关的高频指标(biāo)出现了下(xià)行(xíng)的苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨(mó)机运转率、石(shí)油沥青开工率(lǜ)等(děng)指标环比走弱），重大项目开工金(jīn)额(é)同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全(quán)国各地重大项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同(tóng)期(qī)的半数）。从4月(yuè)金融数(shù)据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢(màn)，此时如果财(cái)政(zhèng)基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致中国经济的环(huán)比(bǐ)增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 凝神静气的意思 凝神静气是成语吗