金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)数据(jù)同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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