调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内供(gōng)应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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