文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个B1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升P。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(chá1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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