5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(j夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处īn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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