事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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