金融界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前实(shí)际利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将下调(diào)，四(sì)大(dà)国有(yǒu)银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预(yù)计(jì)银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率上限的(de)下(xià)调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)指(zhǐ)出(chū)，近期部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮(lún)存款利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏(piā生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语n)高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻(qīng)银行负债成本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消(xiāo生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语)费及(jí)向(xiàng)金(jīn)融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中小银行(xíng)（地(dì)方农商(shāng)行为(wèi)主(zhǔ)）发布公(gōng)告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察(chá)网》等权威媒体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮(lún)银行存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持(chí)高位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望(wàng)进一步流(liú)出，更(gèng)多流向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等(děng)。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属(shǔ)于大(dà)势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本轮(lún)银(yín)行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月的(de)效果类似(shì)，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促(cù)使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为消费环(huán)比修复最(zuì)快的(de)时候已经过去。再(zài)回归经(jīng)济(jì)基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延(yán)续，意味着长端(duān)利(lì)率仍有望继续(xù)下(xià)探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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