2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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