4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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