2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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