邵阳学院是几本大学

　　5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会邵阳学院是几本大学，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、邵阳学院是几本大学全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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