金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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