文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(q3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米uàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zh3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米e)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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