近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)2024年房价会继续下跌吗司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，2024年房价会继续下跌吗截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quá2024年房价会继续下跌吗n)球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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