金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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