金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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